Как рассчитать basket price редкоземельного концентрата или проекта

Basket price — это не цена, которую проект автоматически получит за свой продукт. В базовом виде это средневзвешенная теоретическая стоимость отдельных редкоземельных оксидов в заданной корзине. Главный фокус этого материала — пошаговая методика расчета и переход от теоретической цены состава к извлекаемой и оплачиваемой стоимости, а затем к возможной выручке с учетом payability и штрафов. Дополнительно учитываются форма продукта, содержание TREO, влажность, переработка, логистика и условия поставки.

Главное правило расчета: не смешивать показатели с разными знаменателями. USD/кг TREO, USD/кг концентрата, USD/сухую тонну концентрата и USD/тонну руды — это четыре разные величины. Большинство ошибок и завышений возникает именно при незаметном переходе между ними.

Четыре уровня стоимости

Оценку удобно строить как водопад от максимальной, почти теоретической стоимости к денежному поступлению продавца.

На практике термин basket price используют неодинаково. Одни компании показывают только сумму долей оксидов, умноженных на цены, другие уже включают извлечение или payability. Поэтому цифра без формулы, единицы измерения, точки оценки и перечня вычетов почти бесполезна. Исследования по экономике РЗЭ прямо отмечают, что basket price отражает состав продукта, но сам по себе является лишь ориентиром, а не полноценной характеристикой экономики проекта.

Сначала зафиксируйте базис

Какой продукт продается

До открытия Excel нужно ответить на один вопрос: что именно покупает контрагент? Это может быть:

• минеральный концентрат бастнезита, монацита, ксенотима или эвдиалита;
• смешанный редкоземельный карбонат, гидроксид, оксалат или хлорид;
• смешанный оксид;
• отдельные очищенные оксиды;
• раствор после выщелачивания или другой промежуточный продукт.

Одинаковая геология может давать совершенно разные цены реализации в зависимости от точки продажи. Чем дальше продукт продвинут по цепочке переработки, тем выше потенциальная доля стоимости разделенных оксидов, но тем больше CAPEX, OPEX, технологический риск и требования к качеству.

Например, в технико-экономическом отчете по Donald цена REE-концентрата привязана только к Nd, Pr, Dy и Tb, к фактическому составу продукта и payability; транспортные и перерабатывающие вычеты при этом признаны коммерчески конфиденциальными. Это важный практический урок: наличие элемента в анализе еще не означает, что покупатель за него платит.

Где находится точка оценки

Нужно отдельно записать:

• руда на входе в фабрику;
• концентрат на выходе обогащения;
• промежуточный химический продукт;
• продукт после разделения;
• склад продавца, порт отгрузки или склад покупателя.

Извлечение должно соответствовать именно выбранной границе. Если модель считает извлечение «руда → концентрат», а payability уже включает потери покупателя при гидрометаллургии и разделении, эти коэффициенты можно применять последовательно. Если же в payability уже зашито полное технологическое извлечение от концентрата до оксидов, дополнительное умножение на те же потери приведет к двойному вычету.

На какой массе идет расчет

Для концентратов расчет обычно ведут на сухую массу. Связь между влажной и сухой массой:

Q_DMT = Q_WMT × (1 − M)

где:

• Q_DMT — сухие метрические тонны;
• Q_WMT — влажные метрические тонны;
• M — массовая доля влаги.

Международное руководство по ценообразованию минерального сырья подчеркивает, что анализ концентрата является основой цены, а влажность необходимо корректно исключать при переходе от влажной к сухой тонне. При этом фрахт часто оплачивается по физически перевезенной, то есть влажной, массе. Значит, одна и та же влага может одновременно уменьшать оплачиваемую массу и увеличивать удельную логистическую нагрузку.

Подготовьте анализ состава

Переведите REE в REO

Лаборатория может выдать содержание элементов REE, а цены и проектная отчетность часто относятся к оксидам REO. Поэтому элементный анализ переводят в стехиометрические оксиды:

g_i,REO = g_i,REE × k_i

где k_i — коэффициент перевода элемента в соответствующий оксид.

Примеры отраслевых коэффициентов: La → La2O3 — 1,1728; Ce → CeO2 — 1,2284; Pr → Pr6O11 — 1,2082; Nd → Nd2O3 — 1,1664; Dy → Dy2O3 — 1,1477; Tb → Tb4O7 — около 1,1762; Y → Y2O3 — 1,2699. Коэффициенты нельзя применять повторно: если лаборатория уже выдала значения в форме REO, вторичное умножение искусственно завысит содержание.

Соберите TREO

TREO обычно рассчитывают как сумму заявленных редкоземельных оксидов. В распространенной схеме в нее входят La2O3, CeO2, Pr6O11, Nd2O3, Sm2O3, Eu2O3, Gd2O3, Tb4O7, Dy2O3, Ho2O3, Er2O3, Tm2O3, Yb2O3, Lu2O3 и Y2O3.

Однако в каждом проекте нужно проверить:

• входит ли Y в TREO;
• включен ли Sc2O3;
• какой оксид принят для Pr и Tb;
• является ли показатель лабораторным TREO или расчетной суммой;
• приведен ли состав к 100% TREO либо дан как процент от всей массы продукта.

Нормализуйте корзину

Если анализ содержит абсолютные содержания оксидов, долю каждого оксида в корзине считают так:

w_i = g_i / ∑g_i

При корректной нормализации сумма w_i должна равняться 1, или 100%. Это состав внутри TREO, а не содержание в концентрате.

Пример: продукт содержит 50% TREO, а Nd2O3 составляет 24% корзины. Тогда в одной сухой тонне продукта содержится:

1 000 × 50% × 24% = 120 кг Nd2O3

Ошибка «24% Nd2O3 в концентрате» вместо «24% Nd2O3 в TREO» завысит массу неодима вдвое.

Выберите корректные цены

Цена должна совпадать с продуктом

Для каждого оксида требуется единая ценовая база:

• химическая форма;
• чистота и спецификация;
• география рынка;
• валюта;
• дата или период усреднения;
• наличие или отсутствие НДС;
• базис поставки;
• spot или прогноз;
• реальная или номинальная цена.

В публичном соглашении Ngualla формула использует котировки Asian Metal и валютный курс за месяц перед датой коносамента, а из стоимости вычитаются НДС, торговые сборы, потери при рафинировании, переработка, комиссии и маржа. В feasibility study Donald применены прогнозы Argus на базе CIF China, а затем рассчитана сумма вкладов отдельных оксидов в цену концентрата. Эти примеры показывают, почему нельзя без корректировки смешивать китайскую внутреннюю цену с НДС, FOB-цену и цену продукта, доставленного покупателю.

Не все котировки монетизируются

Высокая справочная цена редкого оксида еще не доказывает соответствующую выручку. Для кредита в модели нужны одновременно:

• подтвержденное извлечение;
• достаточная чистота;
• коммерчески значимый объем;
• покупатель или реалистичный канал реализации;
• формула оплаты в оффтейке;
• отсутствие чрезмерной стоимости разделения.

Если продукт продается как концентрат, а оффтейк оплачивает только NdPr, Dy и Tb, остальные элементы получают нулевую payability, даже если в прайс-листе есть их котировки. Консервативная модель должна ставить ноль для неподтвержденных товарных кредитов. Аналитические материалы по РЗЭ отдельно предупреждают, что theoretical basket предполагает полную реализацию всех оксидов и потому часто выступает оптимистичным верхним пределом, а не прогнозом выручки.

Рассчитайте теоретическую корзину

Теоретический basket price одного килограмма TREO:

B_theoretical = ∑(w_iP_i)

где:

• w_i — доля оксида i в TREO;
• P_i — цена оксида i, USD/кг;
• B_theoretical — USD/кг TREO.

Это стандартная взвешенная сумма состава и цен. Она отвечает на вопрос: сколько стоил бы 1 кг полностью разделенных оксидов с таким составом при 100% извлечении и полной реализации?

Пересчет на концентрат

Если концентрат содержит T кг TREO на килограмм сухого продукта, теоретическая стоимость одной сухой тонны концентрата равна:

GCV_conc = 1 000 × T × B_theoretical

При 50% TREO одна сухая тонна содержит 500 кг TREO. Поэтому basket 40 USD/кг TREO соответствует теоретической стоимости 20 000 USD/DMT концентрата, но не цене продажи концентрата.

Пересчет на руду

При содержании G кг TREO на килограмм руды:

GCV_ore = 1 000 × G × B_theoretical

Если руда содержит 1% TREO, в тонне находится 10 кг TREO. При basket 40 USD/кг теоретическая стоимость составляет 400 USD/т руды до извлечения и всех коммерческих вычетов. В технических отчетах встречается именно такой подход: выручка на тонну минерализованного материала определяется суммой произведений содержания каждого оксида, его извлечения и цены.

Учтите извлечение

Используйте поэлементные коэффициенты

Редкоземельные элементы теряются неодинаково. Поэтому корректная извлекаемая стоимость:

B_{recoverable,head} = ∑(w_iP_iR_i)

где R_i — сквозное извлечение оксида i от исходной точки до товарного продукта.

Это показатель в USD на 1 кг TREO в исходном сырье. Он особенно удобен для оценки руды. Умножать общий basket на одно среднее извлечение допустимо только для ранней оценки, когда нет данных по элементам. Даже тогда среднее извлечение должно быть взвешено по стоимости, а не только по массе.

Публичные проектные данные подтверждают существенные различия по элементам. Например, в отчете Tanbreez использованы диапазоны извлечения 50–65%, а вклад каждого оксида рассчитан как цена × доля × извлечение × payability. Это проектное допущение конкретного отчета, а не универсальный рыночный норматив.

Разделите стадии процесса

Для подробной модели сквозное извлечение раскладывают:

R_i,total = R_{i,beneficiation} × R_i,hydromet × R_i,separation × R_i,finishing

Такой расчет показывает, где именно теряется ценность. Для продажи минерального концентрата в производственной модели продавца обычно достаточно извлечения «руда → концентрат». Последующие потери покупателя могут отражаться в payability или отдельном refinery recovery.

Пересчитайте состав продукта

Селективное извлечение меняет корзину. Доля оксида в полученном TREO:

w_i,product = (w_iR_i) / ∑(w_jR_j)

Если церий удаляется сильнее, чем NdPr, basket продукта повышается даже без изменения цен. В Songwe Hill, например, селективное удаление значительной части церия было прямо названо фактором повышения стоимости продуктовой корзины. Следовательно, сравнивать basket руды и basket товарного продукта без пересчета состава некорректно.

Примените payability

Что означает payability

Payability — доля признанной покупателем стоимости содержащихся компонентов. Она компенсирует будущие потери, затраты на переработку и разделение, коммерческий риск, низколиквидные компоненты, примеси и маржу переработчика. В концентратных контрактах цена обычно строится как стоимость оплачиваемых металлов минус согласованные вычеты и штрафы.

Payability может быть:

• единой для всей корзины;
• индивидуальной для каждого оксида;
• разной для групп NdPr, SEG/HREO и LaCe;
• функцией grade концентрата;
• функцией цены ключевого оксида;
• функцией химической спецификации и радиоактивности;
• остаточным результатом формулы с recovery, treatment charge и margin.

Поэлементная формула

Оплачиваемая стоимость на 1 кг TREO исходного сырья:

B_payable,head = ∑(w_iP_iR_iY_i)

где Y_i — payability оксида i.

Если покупатель не платит за La и Ce, для них Y_i = 0. Это намного точнее, чем применение одного процента к корзине, особенно если большая часть массы приходится на дешевые элементы, а стоимости — на NdPr, Dy и Tb.

Blended payability

Эффективную payability всей корзины можно восстановить:

Y_blended = B_payable,head / B_{recoverable,head}

Этот показатель полезен для сравнения оффтейков, но только при одинаковом перечне вычетов. В проекте Ngualla публично раскрытая net payability менялась от 48,0% до 58,6% в зависимости от содержания TREO и цены NdPr; в расчет уже входил вычет НДС. В другом публичном проекте — Kasiya — применялось 50% payability к концентрату с 56,6% TREO. Эти значения нельзя переносить в чужую модель как «рыночный стандарт»: они показывают, насколько условия зависят от продукта и конкретной формулы.

Не смешивайте два метода

Есть два распространенных подхода:

1. Payability-метод: стоимость содержимого × payability, затем отдельные явно оговоренные вычеты.
2. Детальный netback: стоимость содержимого × refinery recovery минус treatment/refining charge, маркетинговая маржа, логистика и штрафы.

Нельзя одновременно применить низкую payability, которая уже покрывает переработку и потери, и еще раз полностью вычесть те же treatment charge и refinery recovery. Это занизит цену. Обратная ошибка — применить высокую payability, а скрытые расходы переработчика не учитывать вовсе.

Учтите штрафные примеси

Какие примеси проверять

Для РЗ-концентрата потенциально существенны:

• Th и U, а также суммарная удельная активность;
• Fe, Al и Si;
• P;
• Ca и Mg;
• F и Cl;
• Na и K;
• сера и другие реакционно-активные компоненты;
• органика, LOI и влага;
• гранулометрия и склонность к пылению.

Конкретный список зависит от минералогии и схемы переработчика. Железо, алюминий, фосфор, торий и уран способны увеличить расход реагентов, ухудшить чистоту, вызвать коммерческие штрафы, усложнить разрешительную документацию и обращение с отходами. Поэтому анализ только TREO недостаточен: нужен полный multi-element assay и понимание того, куда примеси переходят по стадиям процесса.

Формы коммерческой корректировки

Штраф может быть задан как:

• фиксированный вычет на DMT;
• ставка за каждую единицу превышения порога;
• снижение payability;
• увеличение treatment charge;
• корректировка технологического извлечения;
• оплата дополнительной логистики и упаковки;
• отказ от партии при превышении reject limit.

Для примеси j линейный штраф можно записать:

D_j = Rate_j × max(0, A_j − L_j)

где A_j — фактическое содержание, L_j — бесплатный порог, Rate_j — ставка штрафа. Единицы должны строго совпадать: процент, ppm, Bq/g или иная контрактная величина.

В оффтейке Ngualla продукт, не соответствующий спецификации, все равно должен приобретаться, но цена корректируется с учетом химического состава, рынка, перерабатывающих затрат и извлечения. Такой механизм нельзя автоматически считать типичным для всего рынка: в другом договоре превышение reject limit может означать отказ от поставки.

Радиоактивность — не просто штраф

Для монацитовых продуктов Th и U могут влиять не только на цену, но и на саму возможность перевозки и приема. IAEA указывает, что перевозка материалов и концентратов природного происхождения может подпадать под правила для радиоактивных грузов в зависимости от удельной активности; для обработанных природных материалов применяются специальные пороговые принципы и классификация. Практика транспортировки РЗ-концентратов с торием может включать промышленную упаковку, маркировку, расчет транспортного индекса, специализированного перевозчика и ограничения по перегрузке.

Поэтому радиоактивность лучше моделировать тремя блоками:

• возможный ценовой штраф или снижение payability;
• дополнительный OPEX на упаковку, хранение, контроль и транспорт;
• риск полной нереализуемости продукта в выбранном маршруте.

Формула возможной выручки

Цена сухой тонны продукта

Для концентрата с содержанием T долей TREO цена одной DMT до фиксированных вычетов:

Price_payable,DMT = 1 000 × T × ∑(w_i,productP_iY_i)

Если payability относится к составу руды, а не уже сформированного продукта, нужно использовать соответствующую исходную формулу через w_iR_iY_i. Главное — не потерять знаменатель.

После коммерческих вычетов:

NetPrice_DMT = Price_payable,DMT - TC - RC - Penalties - Marketing - OffsiteLogistics

Некоторые контракты не показывают TC и RC отдельно: они включены в payability. Публичный оффтейк Ngualla, например, описывает вычеты за НДС, торговые сборы, рафинирование, процессинг, комиссии и маржу в общей ценовой формуле.

Выручка проекта

Для периода t:

Revenue_t = Q_{product,DMT,t} × NetPrice_DMT,t + ByproductRevenue_t

Количество сухого концентрата можно вывести из руды:

Q_product,DMT = (Q_ore × G_TREO × R_TREO) / T_product

где все массовые доли выражены десятичными дробями. Если поэлементные извлечения различаются, R_TREO рассчитывают как массово-взвешенное извлечение:

R_TREO = ∑(w_iR_i)

Цена на тонну руды

Для быстрой проектной оценки возможная выручка на тонну руды до фиксированных вычетов:

Revenue_ore = 1 000 × G_TREO × ∑(w_iP_iR_iY_i)

Затем на тонну руды переводят штрафы, TC/RC и логистику:

Deductions_ore = q_conc/ore × (TC + RC + Penalties + Logistics)

NetRevenue_ore = Revenue_ore - Deductions_ore

Такой показатель близок к producer netback. Называть его NSR можно только после проверки принятого в модели определения. В одних отчетах NSR включает транспорт, treatment и refining, в других дополнительно вычитают роялти или маркетинговые расходы.

Сквозной пример расчета

Ниже — условный учебный пример, а не текущая рыночная котировка и не характеристика реального проекта. Его задача — показать механику и разницу между уровнями стоимости.

Исходные допущения

• Переработка руды: 1 000 000 т/год.
• Содержание: 2,0% TREO, то есть 20 кг TREO на тонну руды.
• Товарный концентрат: 50% TREO на сухой основе.
• Все цены, извлечения и payability заданы только для демонстрации формулы.

Теоретическая стоимость

Вклад каждого компонента равен доля × цена. Суммарно:

B_theoretical = 35,70 USD/кг TREO

Теоретическая стоимость на тонну руды:

20 × 35,70 = 713,90 USD/т руды

Это максимальная стоимость содержащихся оксидов при 100% извлечении и 100% оплате. Она не является выручкой.

Извлекаемая стоимость

После поэлементного извлечения:

B_{recoverable,head} = 25,01 USD на кг TREO в руде

На тонну руды:

20 × 25,01 = 500,11 USD/т руды

Массовое извлечение TREO составляет 69,895%, поэтому из тонны руды получится:

20 × 69,895% = 13,979 кг TREO

При 50% TREO это:

13,979 / 50% = 27,958 кг сухого концентрата

или 0,027958 DMT концентрата на тонну руды.

Оплачиваемая стоимость

После payability:

B_payable,head = 15,97 USD на кг TREO в руде

Оплачиваемая стоимость на тонну руды:

20 × 15,97 = 319,40 USD/т руды

Эффективная blended payability относительно извлекаемой стоимости:

15,97 / 25,01 = 63,9%

Это не среднее арифметическое процентов из таблицы. Это отношение оплачиваемой стоимости к извлекаемой стоимости, взвешенное по ценовому вкладу каждого элемента.

Штрафы и логистика

Предположим для учебного примера:

• суммарные штрафы: 50 USD/DMT концентрата;
• внеплощадочная логистика: 120 USD/DMT;
• payability уже включает переработку и маржу покупателя, поэтому отдельный TC повторно не вычитается.

Вычет на тонну руды:

0,027958 × (50 + 120) = 4,75 USD/т руды

Возможная чистая выручка до роялти и налогов:

319,40 − 4,75 = 314,64 USD/т руды

При 1 000 000 т руды в год:

314,64 × 1 000 000 = 314,64 млн USD/год

Что показал пример

Разница между 713,90 и 314,64 USD/т руды не означает, что покупатель «забирает половину». Часть стоимости физически теряется при извлечении, часть компонентов не оплачивается, а часть покрывает внеплощадочные расходы и качество продукта.

Как построить рабочую модель

Структура таблицы по элементам

Минимальная расчетная таблица должна содержать следующие столбцы:

Отдельный блок продукта должен включать TREO grade, влагу, DMT/WMT, примеси, пороги, ставки штрафов, TC/RC, маркетинговую маржу, фрахт, страхование, портовые расходы и базис Incoterms.

Контрольные суммы

В модели необходимы автоматические проверки:

• сумма долей REO в TREO = 100%;
• масса REO в продукте не превышает TREO;
• извлечение каждого элемента находится между 0% и 100%;
• payability находится между 0% и 100%, если формула не предполагает премию;
• DMT не превышает WMT;
• произведенный TREO = TREO в питании × извлечение;
• TREO в концентрате = масса концентрата × grade;
• годовая выручка сходится при расчете через руду и через концентрат;
• цены относятся к тем же оксидным формам, что и анализ.

Разделите метрики проекта

Basket price продукта

Показывает качество корзины в USD/кг TREO. Подходит для сравнения состава, но не учитывает grade концентрата. Концентрат с basket 50 USD/кг TREO и grade 20% может стоить меньше на тонну продукта, чем концентрат с basket 35 USD/кг TREO и grade 60%.

Gross contained value

Показывает валовую стоимость содержащихся компонентов на DMT концентрата или тонну руды. Это полезный верхний предел, но не цена сделки.

Realized price

Это фактическая или модельная цена реализованного продукта после payability и согласованных ценовых вычетов. В отличие от headline basket, именно она должна попадать в строку продаж финансовой модели.

Producer netback

Показывает остаток цены после внеплощадочных затрат: treatment/refining, штрафов, маркетинга, фрахта, страхования и портовых расходов. Состав вычетов нужно раскрывать рядом с показателем.

NSR на тонну руды

NSR переводит товарную экономику на единицу добытой или переработанной руды. Он удобен для cutoff grade, оптимизации карьера и сравнения блоков. Но перед использованием нужно зафиксировать, включены ли роялти, поскольку единообразного раскрытия этого термина в презентациях нет.

Учтите примеси правильно

Не штрафуйте дважды

Если повышение Fe уже снизило технологическое извлечение, а контракт дополнительно предусматривает штраф за Fe, оба эффекта могут быть реальными. Но если пониженная payability была получена покупателем именно из-за высокого Fe, повторный полный штраф требует подтверждения условиями договора.

Для каждого вычета полезно добавить поле «что компенсирует»:

• технологические потери;
• расход реагентов;
• утилизацию отходов;
• транспортный риск;
• низкую ликвидность продукта;
• коммерческую маржу;
• отклонение от спецификации.

Дублирующие строки сразу станут заметны.

Моделируйте deportment

Важен не только уровень примеси в руде, но и ее распределение между концентратом, хвостами и растворами. Примесь, которая остается в хвостах обогащения, может не влиять на цену концентрата. Та же примесь, полностью переходящая в товарный продукт, способна снизить payability или закрыть логистический маршрут.

Поэтому для критичных компонентов нужен отдельный баланс:

Mass in product = Mass in feed × Recovery_impurity

Особенно это важно для Th, U, P, Fe, Al, Ca и F.

Постройте сценарии

Цена

Для инвестиционной модели недостаточно одной spot-корзины. Нужны как минимум:

• текущий spot-сценарий;
• консервативный долгосрочный сценарий;
• базовый forecast;
• стресс по главным источникам стоимости.

На практике стоимость многих корзин концентрируется в нескольких магнитных REO. В Ngualla более 88% стоимости концентрата при раскрытых исходных ценах приходилось на NdPr. Поэтому одинаковое изменение всех оксидов на 20% часто менее информативно, чем отдельный стресс NdPr, Dy и Tb.

Извлечение

Следует менять не только единый коэффициент, но и:

• извлечение NdPr;
• извлечение Dy/Tb;
• степень удаления Ce/La;
• grade концентрата;
• выход концентрата;
• перенос штрафных примесей.

Цена высокой корзины может расти при селективном удалении дешевых элементов, но одновременно падает масса извлеченного TREO. Оптимум определяется маржой, а не максимальным basket price.

Payability

Рекомендуемые сценарии:

• поэлементная payability по проекту оффтейка;
• единая консервативная payability;
• ухудшение на 5–10 процентных пунктов;
• нулевая оплата неподтвержденных элементов;
• отказ от партии или резкое снижение цены при нарушении reject limit.

Публичные примеры показывают широкий разброс проектных допущений: 50% в Kasiya, 48–58,6% net payability в Ngualla, 70–85% как диапазон допущений в ресурсном отчете Tanbreez. Это не готовый диапазон для любой сделки, а доказательство необходимости собственного оффтейка или хотя бы письменной индикации переработчика.

Штрафы и логистика

Нужно стрессовать:

• влажность;
• содержание Th/U и удельную активность;
• превышение Fe, P, Ca, F и других спецификаций;
• стоимость специальной упаковки;
• портовые ограничения;
• морской фрахт;
• отсутствие обратной загрузки;
• изменение Incoterms;
• задержку окончательного анализа и платежа.

Типичные ошибки

Сравнение разных единиц

USD/кг TREO нельзя напрямую сравнивать с USD/кг концентрата. Сначала нужно умножить на содержание TREO и привести обе цены к DMT или к килограмму содержащегося TREO.

Применение общего извлечения

Одно среднее извлечение скрывает ценность магнитных и тяжелых РЗЭ. Если 80% массы корзины извлекается хорошо, а дорогие Dy/Tb плохо, средняя масса выглядит приемлемо, но экономика ухудшается сильнее.

Использование состава руды для продукта

После обогащения и гидрометаллургии распределение REO меняется. Basket товарного продукта следует считать по его прогнозному assay, а не автоматически по ресурсной корзине.

Кредит всем элементам

Цена из справочника не равна реализации. Если нет подтвержденной товарной формы и покупателя, payability должна быть нулевой или крайне консервативной.

Двойной учет потерь

Нельзя одновременно включать одинаковые refinery losses в металлургическое извлечение, payability и отдельный вычет.

Игнорирование НДС и Incoterms

Цена с китайским НДС и цена CIF/FOB относятся к разным экономическим базам. Публичный оффтейк Ngualla прямо включает 13% китайского НДС в расчет net payability и поставку на условиях CIF в китайский порт. Сравнение с другой ценой без НДС или на условиях FOB требует корректировки.

Роялти внутри basket price

Роялти не меняет химическую стоимость корзины. Его место — после расчета продаж или NSR, в зависимости от договорной базы роялти. Смешивание этих уровней мешает сравнивать проекты.

Слепое использование spot

Проект с многолетним строительством не должен оцениваться только по цене одного дня. Публичные исследования показывают большой исторический разброс basket price между сырьем и продуктами; большая часть сопоставимых оценок находилась в широком диапазоне, а экстремальные значения часто объяснялись узким высокоценным продуктом. В модели важнее прозрачная ценовая дека и чувствительность, чем одна эффектная цифра.

Что раскрывать инвестору

Минимальный набор для проверяемого расчета:

• полный состав REO и сумма TREO;
• форма исходного анализа — REE или REO;
• состав руды и состав товарного продукта;
• grade TREO в продукте;
• цены по каждому оплачиваемому компоненту;
• источник, дата, чистота, НДС и базис поставки;
• извлечение по каждому ключевому элементу и по стадиям;
• payability и перечень оплачиваемых элементов;
• treatment/refining charges и то, включены ли они в payability;
• спецификации и штрафы;
• влажность и пересчет WMT → DMT;
• фрахт, страхование, порт и Incoterms;
• роялти и определение NSR;
• ramp-up, доступность и объем продаж;
• чувствительность к цене, извлечению, grade и payability.

Если часть оффтейка конфиденциальна, следует хотя бы раскрыть итоговую net payability, диапазон realized price и перечень уже включенных вычетов. Без этого читатель не может понять, является ли «basket price» теоретической стоимостью или реальной ценой продажи.

Практический алгоритм

1. Определить товарную точку: руда, минеральный концентрат, MREC или разделенные оксиды.
2. Привести анализ к REO: применить стехиометрические коэффициенты только один раз.
3. Посчитать TREO: проверить перечень оксидов и нормализовать доли до 100%.
4. Зафиксировать ценовую базу: форма, чистота, дата, НДС, география и Incoterms.
5. Рассчитать theoretical basket: сумма доля × цена.
6. Пересчитать на продукт и руду: через TREO grade и содержание в питании.
7. Применить поэлементное извлечение: до фактической точки продажи.
8. Пересчитать состав продукта: после селективных потерь и удаления компонентов.
9. Применить payability: только к элементам, которые покупатель признает оплачиваемыми.
10. Вычесть штрафы и offsite costs: без двойного учета уже включенных расходов.
11. Перевести WMT в DMT: отдельно учесть фактическую массу для фрахта.
12. Получить realized price и выручку: объем сухого продукта × net price.
13. Отдельно учесть роялти, налоги и onsite OPEX: чтобы перейти от выручки к денежному потоку.
14. Провести чувствительность: прежде всего по NdPr/Dy/Tb, извлечению, grade, payability и критическим примесям.

Ключевой вывод

Корректный basket price — это не одна цифра, а цепочка расчетов:

Composition Value → Recoverable Value → Payable Value → Realized Revenue → Producer Netback

Теоретическая корзина нужна для понимания качества состава. Извлекаемая стоимость показывает, что технология способна довести до товарной точки. Payability переводит технологический продукт в коммерческий. Штрафы и внеплощадочные расходы дают возможную выручку продавца. Только после этого можно обсуждать рентабельность, cutoff grade, NPV и инвестиционную привлекательность проекта.